文：杨明辉


 

无论是可成、凯胜，还是比亚迪电子，CNC产能饱满，小米4的“一块钢板的艺术之旅”让人们更加坚定结构件金属化趋势，行业大风已至。本文详细梳理了国内智能手机结构件龙头长盈和劲胜经营情况。

精密结构件市场空间广阔，优秀公司辈出

精密结构件指高尺寸精度、高表面质量、高性能要求的起保护和支承作用的塑胶或五金部件,产品种类众多（以手机为例，精密结构件主要包含外观件、中间屏蔽件、连接器等），广泛地应用于各类终端消费产品和工业产品。

精密结构件市场空间广阔。以精密外观件为例，仅考虑智能手机和平板电脑，我们测算2017年该应用领域的外观件市场约为129.5亿美元，其中金属壳市场约105亿美元、塑料机壳市场约24.5亿美元。而在消费电子领域，笔记本（包括超级本）、可穿戴电子设备、移动电源、数码相机、MP3/MP4均需要大量的外观件，其潜在市场空间巨大。

 如此巨大的市场自然会孕育着优秀的公司，典型企业有鸿海、可成、正葳、比亚迪电子等优秀企业。从过去成长业绩看，它们能够保持10年间营收复合增长速度在30-50%之间，收入体量可达8074亿人民币（鸿海）。虽然它们业务不单纯为精密结构件，但是精密结构件都是它们的核心业务。

 智能手机创新由内到外，结构件金属化大势所趋

近年来，芯片、屏幕等关键元器件技术指标的不断提升，使得智能终端内部性能持续提升，智能手机“跑分”步伐有所减弱，2014年和2013年均是以4核机型为主，核数上的提升并不明显。智能手机产品的创新开始由内到外，时尚的外观、超大的尺寸、舒适的触感将更受消费者重视。

毫无疑问，苹果是智能手机的引领者，iPhone的成功很大程度来自优质的工艺设计，其中最为成功的就是金属机壳的设计，金属机壳带来的优良触感与iOS的用户体验完美结合，成就了iPhone产品的传奇。在iPhone的引领下，众多厂商纷纷推出金属机壳，HTC new One、小米M3/M4、华为P6/P7、联想K900均采用金属机壳，据报道，三星自S5受挫后，正加紧推出金属壳手机。金属结构件已经成为中高端智能手机标配。此外，平板电脑、超级本、移动电源产品的金属结构件渗透率均已超过50%。

根据iSuppli 数据，2008 年全球消费电子金属件规模仅30 亿美元，主要由笔记本电脑需求构成。在智能手机和平板电脑的推动下，2013 年全球消费电子金属件规模超过90 亿美元，预计2014-2017 年复合增速近20%，2017年市场规模成长到183 亿美元，其中智能手机、穿戴设备分别占58%/7%。iSuppli测算的数据与上我们到2017年智能手机金属结构件规模为105亿美元相一致。

 全球金属结构件供需状况：CNC产能供给偏紧

需求端：金属结构件加工的重要设备就是CNC（数控机床）设备，一般来讲，一片4.7寸的金属机壳CNC 加工时间需要15-20分钟，以每台CNC 机台工作时间24x300，75%良率来测算，单台CNC机台 每年可以加工3.84 万只手机后盖。此外，手机上的中框和金属结构件对于CNC 的产能需求为机壳产能需求的1/3 左右。由于尺寸的原因，加工一台平板电脑所需的机台是智能手机的3倍，加工一台超级本所需的机台是智能手机的5倍。下面仅测算智能手机、平板电脑、超级本、普通笔记本目前对CNC的需求，我们估算它们对CNC需求量为4.45万台。

 供给端：目前，金属结构件产能主要集中在台厂商上，可成、鸿准、凯胜三个巨头占据了全球一半的产能。目前，可成、鸿准、凯胜大部分CNC产能被苹果包揽，很难给非苹果厂商预留产能。根据公开消息统计全球主要厂商产能状况，目前全球CNC机台数量57600，略高于CNC需求（44543台），由于需求端测算还未考虑数码相机及其他产品对CNC需求，加上金属结构件渗透率假设比较保守，以及工作时间和良率估计比较乐观，实际上全球CNC产能处于供给偏紧的状况。由于CNC机台是工具机，不能标准化大量生产，出厂前需要根据需求进行定制设计，并且需要经过大量测试调整，因此CNC设备产能无法迅速扩大。例如可成，即使在全球CNC如此紧张的情况，也只能扩充2000台产能。我们预计，随着三星金属机壳的推出，全球CNC产能仍将处于供不应求的状态。#p#分页标题#e#

 双雄之业绩：长盈精密倚重金属结构件，劲胜精密目前几乎都是塑料结构件

长盈精密主要产品为手机及通讯产品连接器、手机及无线上网卡电磁屏蔽件、移动通信终端金属结构（外观）件以及LED 精密封装支架；劲胜精密主要产品为塑胶、玻璃、天线、粉末冶金、镁铝合金和金属（CNC加工）等一系列消费电子产品精密结构件。2013年长盈精密营业收入17.26亿元，其中手机及通讯产品连接器6.36亿元（占比36.84%）、移动通信终端金属结构（外观）件5.59亿元（占比32.37%）、手机及无线上网卡电磁屏蔽件3.72亿元（21.57%）、LED 精密封装支架1.17亿元（6.81%）以及其他产品0.41亿元（2.37%）。2013年劲胜精密营业收入32.78亿元，其中精密结构件30.52亿元（占比93.11%）、精密磨具1.07亿元（占比3.28%）、强化玻璃0.99亿元（占比3.02%）。

 

 

从投资的角度来看，长盈精密业务分类虽然众多，但是市场只聚焦在金属结构件和连接器（其中金属结构件9.31亿元，连接器6.36亿元，LED支架由于量小占不受关注）上，特别是金属结构件部分。而劲胜精密业务分类虽然单一，且产品几乎都是塑料结构件（截至2014年6月底），但是市场更多地关注镁铝合金和金属、粉末冶金、天线等精密结构件上，这也反映了市场对结构件金属化趋势的认可。

 

双雄之毛利率及三费：新产能扩充导致整体波动性较大

在毛利率方面，长盈精密毛利率无论是数值还是波动性都明显优于劲胜精密，这主要得益于长盈精密的产品属性。从毛利率高低来看，一般来讲，金属结构件和连接器的毛利率在30-50%左右，而塑料结构件的毛利率在15-30%左右。从历年来毛利率波动性来看，长盈精密毛利率自2007年以来一直维持在32%-37%的高水平，而自2007年以来，劲胜精密毛利率一路下滑，从2007年的29.8%一直下降到2013年的17.12%，分析认为毛利率下滑主要原因在于：

1）手机对结构件要求越来越精致，延长了加工工序并且增加了人工成本。

2）手机生命周期变短，增加了新项目试产期费用。但是我们也注意到劲胜精密2014Q1的毛利率有所上升。

 

 

在三费方面，长盈精密的三费率（销售费用率、管理费用、财务费用之和）不断增加，从2007年的10.5%增长到2013年的16.1%，这也导致公司近年来利润增长一直低于预期。相比而言，劲胜精密的三费率却较为稳定，一直围绕13%附近波动，尽管公司毛利率导致公司净利率不断下降，但是三费率的稳定性也显示出公司良好的管理水平。

 双雄之子公司布局：长盈精密多地布局，注重贴近客户研发与生产

长盈精密实现生产基地三地布局、研发基地三地布局，从而更贴近客户研发，贴近客户生产。生产基地：深圳本部负责精密结构件、屏蔽件及连接器生产；东莞负责金属外观件、LED精密封装支架生产；昆山两厂负责精密连接器、精密电磁屏蔽件及精密模具生产。研发地基：深圳本部研发基地；美国研发基地吸收先进技术；韩国研发基地更好地服务韩国客户。劲胜精密在东莞设立生产研发基地，在日本和台湾设立销售办事处，在韩国设立天线及结构件研发中心。2013年子公司全部出现亏损。

 双雄之客户：长盈精密和劲胜股份均坚持大客户战略，对三星、华为等巨头依赖度较高

长盈精密坚持以产品国际化、客户国际化为目标，在国际大客户方面，公司继续强化开发包括三星在内的多个国际大客户，2013年里获得了多个国际大客户的直接供应商资格，对国际大客户的销售取得了大幅增长。

劲胜精密坚持实施大客户战略，并积极开发新客户；通过布局产品垂直一体化，拓展业务领域和新产品，公司垂直整合+新材料+新技术的模式逐渐获得新老客户的认可。目前公司已获得全球前十大手机品牌厂商中六家供应商资质。公司2003年导入松下、康佳、金立客户，2004年导入联想，2005年导入海尔、NEC，2006年导入桑菲、英华达，2007年导入华为、中兴和三星，2008年导入飞利浦，2009年导入奥迪康、宇龙酷派，2010年导入TCL、夏普、京瓷、阿尔卡特、OPPO、西铁城，2012年导入中国电子、亚马逊，2013年导入小米、GOPRO，未来计划导入苹果、索尼、微软等客户。#p#

 

两者在客户上重合度高，且对三星、华为依赖度较高。

 双雄之技术与产能：两者加紧技术研发和扩大产能规模，抢占大客户订单

精密结构件制造是技术驱动型行业，精密结构件在精确度、平整度、光洁度、一致性等方面都有严格要求。以小米4不锈钢边框制造为例，边框的结构需要经过精心的设计与打磨，分为窄边、亮边、直壁、底部弧面四个部分，整体需要经过CNC数码控制车床加工8次才能完工，量产公差还限制在正负0.03mm以内，低于人类头发直径的标准，相当严格。在这种高精度要求下，以长盈精密和劲胜精密为代表的精密制造企业要想获取大客户订单，技术实力是获取大客户订单的重要保障。一般来讲，精密制造技术实力包含两个方面，一是产品设计能力，可以用研发投入来体现；二是产品制造能力，可以用自动化设备来体现。

此外，产能规模也是精密制造企业不容忽视的能力，没有足够的产能，无法产生规模优势，也无法获取大客户订单。还以小米4不锈钢边框制造为例，今年小米手机销售目标6000万台，我们预估小米4销量有望达2000万台，巨大的销量要求供应商具有相当规模的生产能力。为此，富士康和赫比共投入19亿元生产设备（富士康12 亿元+ 赫比7 亿元）：CNC 加工设备总计2975台，表面处理设备总计982台，其他辅助设备867 台。

长盈精密：1）技术实力：长盈目前拥有核心骨干400 余人、工程师600 人、技工技师2000~3000人，研发、技术团队实力雄厚。公司掌握CNC 全制程加工能力，从压铸、剂型、冲压、锻造到包括纳米注塑、CNC 喷砂打磨辅助工艺、激光钻孔、表面阳极氧化处理、CNC 一体成型等复杂工艺，具备三星等全球一线客户认可的模具能力，2um 的模具精度全球领先。近年来在金属结构件以及超精密板对板连接器研发力度，2013年公司研发投入1375.9万元，占营收比重7.97%。①在金属结构件方面，公司去年是三星智能手表Galaxy Gear金属外壳的独家供应商，这证明公司已具备大规模配套可穿戴设备的能力；②在精密连接器方面，公司新开发的超精密板对板连接器综合指标、性价比目前领先市场，竞争优势突出，目前买家已有7-8 个，公司有望将以近2 元的单价（是传统同类产品单价的3-4 倍）、超高毛利率对外销售（预计前期毛利率超过50%），6 月已量产，初期月产能500 万只。③公司计划在即将投入的CNC设备中，30%-40%将购买四轴CNC加工机台，在加工精度和可加工难度上高于一般精密加工公司，提升自己在2.5D 到3D 精密制造领域的话语权。四轴CNC 加工设备对于有弧度设计的外形加工自由度更高，光洁度也更好，具有较好的加工表面质量，目前只在富士康、比亚迪电子等国内先进厂商才有布局。2）产能规模：目前公司CNC设备产能1000台（估算年产能金属结构组件600万套），电磁屏蔽件年产8亿只。2014年6月底，公司公告募集资金9.9亿扩张CNC设备1000台（对应金属结构组件年产能600万套）、4亿只超精密连接器。预计截止2014年第3季度末公司已在生产的CNC机台数1500台左右，到年底将有2000台达产。

劲胜精密：1）技术实力：劲胜精密在上市之初专注于塑料机壳及结构件的生产制造，其技术获得三星、华为、中兴等大客户认可。近年来公司加大研发力度拓展强化光学玻璃、天线、镁铝合金、金属（CNC 加工）、粉末冶金等新项目，为消费电子精密结构件一体化整体解决方案提供商。金属精密结构件已初具产能，开始向下游大客户供货，强化光学玻璃已实现过亿的销售收入，LDS 天线已向中兴、京瓷等客户量产供货。公司新产品新业务正处于学习曲线前期，需要时间进步一强化。2）产能规模：目前公司精密模具年产能1800-2000套（合300多个项目）、手机塑料结构件1.4亿套/年、平板电脑塑料结构件1950万套/年、无线数据卡塑料结构件1000万套/年、强化玻璃2000万片/年、天线1420万套/年、粉末冶金2000万片/年、镁铝合金1500万片/年、CNC机加工510万套/年。

 双雄之投资亮点

长盈精密主要投资亮点：金属结构件龙头受益于行业大风

 

1.金属结构件大风已至，公司作为龙头率先受益

苹果iPhone、iPad、Macbook全部采用金属机壳，引领金属机壳应用潮流，其它非苹果厂商纷纷效仿，HTCnew One、小米M3/M4、华为P6/P7、联想K900均采用金属机壳，三星S5市场不及预期，预计也会加紧推出金属机壳手机。虽然多数中高端手机都配有金属边框，少量品牌厂商旗舰机配备金属机壳，但是整体来看，非苹果智能手机金属机壳渗透率较低，加上非苹果平板电脑对金属机壳存在很大市场需求，因此金属机壳渗透率存在巨大的提升空间。从今年上半年智能手机新品发布来看，非苹果智能手机厂商机壳金属化步伐正在加快，根据前面对金属结构件的需求端和供应端分析来看，我们认为金属结构件行业大风已至。

目前国内从事金属结构件知名厂商有富士康、赫比、比亚迪电子、长盈精密、劲胜精密、胜利精密等，其中A股上市公司有长盈精密、劲胜精密和胜利精密，2013年长盈精密金属外观件收入5.59亿元，为该领域A股上市公司之首。目前公司CNC设备1000台（能够加工金属机壳3600万台/年），公司已公告对金属结构件产能扩产，预计今年第三季度末CNC 机台数将进一步增加到1500 台，到年底则继续增加到2000 台，明年有望接近3000 台。我们认为，长盈精密金属结构件产能能够满足任何一个非苹果企业的需求，是大客户金属外观件和结构件供应商的最优备选，也将最受益于智能终端机壳金属化的行业趋势。

目前公司订单饱满，三星金属壳手机预期为公司业绩注入较大弹性。公司预告2014年上半年业绩同比25%—45%，业绩增长的一个重要原因在于金属CNC外观件业务大幅增长。目前公司已有多个手机项目在研，包括OPPO、步步高、联想、华为、金立以及2 个高保密项目，公司近30%的CNC机台被用于手机机壳研发，随着研发项目完成以及CNC机台扩充，我们预计公司金属机壳业绩将显著提升。市场投资者对三星客户对公司影响非常关注，目前三星为公司贡献营收占比超过30%，公司主要为三星提供手机连接器、屏蔽件及Galaxy Gear金属外壳。今年年初三星S5手机发布，但销量不及预期，其中重要原因就是缺乏金属机壳的体验，下半年三星将对高端产品进行调整，预计采用金属外壳的计划更为确定，长盈精密作为三星电子产品的主要供应商之一，将充分受益。

2.传统业务：超精密板对板连接器业务新亮点
 

 

长盈精密在上市之前就在连接器和屏蔽件方面有深厚的积累，除拥有大客户三星外，还在国产智能机中稳定占有10%-15%的份额。近年来公司在拓展金属外观件同时也非常注重连接器业务的发展，近四年来公司连接器业务收入复合增长率达到50%。

在智能手机越来越轻薄化的趋势下，智能手机对超精密连接器的需求也越来越大。由于超精密连接器技术难度大，有能力供应此类连接器厂商有限，主要产能被国外厂商垄断，公司很早就打算挖掘该市场。过去一段时间，公司加紧研发超精密板对板连接器，并与2014年上半年取得突破性进展。公司新开发的超精密板对板连接器，其电气性能、物理性能领先，且性价比高，目前已经开发了7-8个客户，6月份已量产，初期月产能500万只。由于市场需求旺盛，公司今年6月公司计划投资2.76 亿元用于超精密连接器项目，项目建设期2 年，第二年达产30%，达产首年60%，预计年收入约5 亿元，净利润约1 亿元，超精密连接器成为公司业务新亮点。

劲胜精密主要投资亮点：塑料结构件龙头转型一体化解决方案平台

1.横向拓宽产品链，塑料结构件龙头转型一体化解决方案平台

劲胜精密是塑料结构件王者，但是随着中高端智能手机的机壳和中间件，不断尝试新材料应用，并逐渐形成以金属材料为发展趋势。近年来，公司积极拓展塑料结构件以外的新产品，以抵御塑料结构件应用下滑的现状。公司规划了产品垂直一体化路径，先后投资了强化光学玻璃、天线、镁铝合金、金属（CNC加工）、粉末冶金等新项目。公司已从单个的塑胶产品制造发展为模组产品设计、制造，为客户提供塑胶、玻璃、天线、粉末冶金、镁铝合金和金属（CNC加工）等精密结构件一体化的整体解决方案平台。

在一体化的整体解决方案下，公司产品单机价值也大幅提升。过去塑料精密结构件产品价值约占手机整机价值1-3%( 以手机均价1000-1500元估算，下同)，由于新品（玻璃基板、天线、镁合金、粉末冶金、CNC金属产品）的介入，公司所提供的一体化产品价值约占手机价值5-13.5%，其单机价值量大幅提升。

 2.短期业绩阵痛有望今年年底得到好转

2014年公司利润大幅下滑，中报业绩低于预期，主要由于公司新品投入和三星销量不及预期导致的：1）在新品投入方面，公司CNC设备已到货600台，只有200台左右正常接单，其它设备仍处于调试中，而上半年相关的折旧、人工和配套投资超过2000万元，此外，公司海外天线业务市场，又投建了西安、上海、东莞天线实验室。2）三星旗舰产品S5销量同比下滑。

战略转型，不可避免业绩阵痛，但是我们认为这种状况今年年底将得到改观。1）公司参与了三星、OPPO、中兴等大客户金属结构件研发项目，随着公司CNC产能提升，预计今年年底大批量供货。2）粉末冶金结构件、镁铝合金中框、盖板玻璃预计从8 月开始全部盈利。#p#分页标题#e#

双雄之对比小结

虽然长盈精密和劲胜精密业务不尽相同，但是市场投资者都把目光投向了金属结构件上面，长盈精密在金属结构件布局领先于劲胜精密。劲胜精密由于公司战略转型，业绩难免遇到阵痛，股价也将短期承压。